亿宝娱乐客户端-安信国际:成实外教育目标价3港元 首次给予买入评级

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  安信国际发布研究报告称,成实外教育(01565)为中国民办教育的领先者,以超高的升学率享誉巴蜀。成实外教育于四川省经营民办学校20年,校区遍布四川省成都市、攀枝花市、雅安市、自贡市等,在校学生总数超过5.1万人。公司的办学质量享誉巴蜀、蜚声全国,2019年旗下学校的本科率近100%,一本率为95%,清北录取人数38人,远超四川省的平均水平。

  成实外的学校已成为四川省名校,学位一位难求,为优质生源的招生提供保障。2019年成实外教育的小学报名人数超过1.2万人,录取比率为16%,初中报名人数2.1万人,录取比例15%。

  2017年成实外轻资产项目已经落地,包括有五龙山校区、自贡校区、攀枝花校区、高新校区、美年校区等。截止到2019年按学段划分,公司在运营学校有27所,其中自建6所,轻资产运营学校21所,轻资产项目比重大。公司已经签订和在建项目有25所,当中仅有2所属于自建,其他都是轻资产模式。公司拥有学位7万个,利用率为72%,随着在建项目完成后,公司的学位数量可以提升至12.6万个,增长80%。看好成实外的轻资产发展模式,一方面公司可以放大优势,集中资源提升学校的运营管理能力及教师团队的培养;另一方面可大幅降低学校办学成本,成实外无需支付建校费用,实现学校网络的快速扩张。

  安信国际预计2020-2022财年公司的学生人数为5.9万、6.8万和7.9万人,同比增长16%、15%和17%。平均学费为2.6万,2.9万和3.2万,同比增长4%、11%和10%。安信国际认为2021年和2022年是公司业绩增长高峰期,学费及学生人数均会有大幅提升,2020年受公共卫生事件影响大以及在分类管理登记完成前,现有学校的学费提升有压力,业绩增长幅度小。

  港股K12教育公司2020与2021年的平均预测市盈率为17.2和12.9倍。考虑到成实外与天立教育相似度高,两者都专注于K12教育,学校网络集中在四川省,且未来发展战略都是通过轻资产方式实现学校网络的快速扩张。但成实外估值仅为天立教育的一半,差距大。

  看好成实外顶尖的教育水平以及大规模的新校扩张计划,2021年后业绩将进入高增长期,最后给予目标价3港元,相当于2020年与2021年20.6倍和15.5倍,较现价有35%的上涨空间,首次评级“买入”。

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责任编辑:李双双

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